2025年的國際原油市場給油氣企業(yè)出了一道考題。布倫特原油期貨全年平均價格跌至68.19美元/桶，同比下滑14.6%，這一數(shù)字直接決定了中國石油、中國石化、中國海油全年業(yè)績的基本盤。

　　日前，“三桶油”2025年年報均已出爐，合計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3111.93億元，顯示出一定的抗沖擊能力。在去年油價下行周期中，“三桶油”不約而同選擇通過擴(kuò)產(chǎn)對沖跌價、用分紅穩(wěn)定預(yù)期、用轉(zhuǎn)型尋找新的增長空間和發(fā)展韌性。

　　具備較強(qiáng)抗風(fēng)險能力

　　面對2025年油價下跌的沖擊，“三桶油”各自的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)決定了抗風(fēng)險能力的差異。

　　業(yè)務(wù)貫穿上下游的中國石油展現(xiàn)出最強(qiáng)的抗波動能力。其年報顯示，公司全年歸母凈利潤1573.02億元，同比僅小幅下滑4.48%，日均盈利仍達(dá)4.3億元。中國石油在塔里木、四川、鄂爾多斯三大盆地獲得的重大突破，為國內(nèi)原油產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)“十四五”以來最大增幅提供了支撐。

　　中國石油董事長戴厚良在業(yè)績說明會上表示，2025年，面對國際油價震蕩下行的不利影響，中國石油堅持穩(wěn)中求進(jìn)，充分發(fā)揮上下游一體化優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)健與韌性。“我們不僅守住了效益底線，更在天然氣與新能源領(lǐng)域取得了突破性進(jìn)展，為邁向基業(yè)長青的世界一流企業(yè)奠定了堅實(shí)基礎(chǔ)。”他強(qiáng)調(diào)，公司治理體系和治理能力現(xiàn)代化持續(xù)推進(jìn)，核心競爭力不斷增強(qiáng)，體現(xiàn)出在復(fù)雜環(huán)境下的戰(zhàn)略定力與抗風(fēng)險能力。

　　中國海油同樣受到油價拖累，雖然凈利潤同比減少11.49%，但30.67%的凈利潤率仍居“三桶油”首位，高毛利業(yè)務(wù)的基本盤并未動搖。根據(jù)年報，中國海油在渤海海域斬獲多個億噸級油田，圭亞那深水項(xiàng)目產(chǎn)量爬坡超預(yù)期，桶油主要成本控制在28美元左右。中國石化上游板塊同樣表現(xiàn)不俗，勘探開發(fā)經(jīng)營收益逆勢增長18%，創(chuàng)下近十年最高水平，在四川盆地發(fā)現(xiàn)的第三個千億立方米級頁巖氣田也為涪陵頁巖氣田穩(wěn)產(chǎn)提供了保障。

　　下游煉化業(yè)務(wù)的持續(xù)承壓與上游板塊穩(wěn)健發(fā)展形成鮮明對比，這也成為“三桶油”業(yè)績分化的關(guān)鍵變量。下游煉化占比較高的中國石化承受了最大的壓力，歸母凈利潤318.09億元，同比縮水36.78%。盡管上游板塊貢獻(xiàn)了可觀的增量，但仍不足以抵消下游板塊的拖累。

　　中國石化董事、總裁萬濤在業(yè)績說明會上表示，受原油價格大幅上漲、進(jìn)口原油資源緊張和運(yùn)費(fèi)高企等不利因素影響，公司煉油和化工業(yè)務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營面臨較大挑戰(zhàn)。

　　天然氣逆勢增長穩(wěn)支撐

　　在煉化板塊承壓、傳統(tǒng)燃油業(yè)務(wù)增長空間收窄的背景下，天然氣板塊的逆勢增長成為“三桶油”2025年業(yè)績中最穩(wěn)定的支撐力量。

　　中國石油年報顯示，2025年國內(nèi)銷售天然氣2475.28億立方米，同比增長5.6%，經(jīng)營利潤達(dá)608.02億元，同比逆勢增長12.6%，成為對沖上游勘探板塊利潤下滑的關(guān)鍵抓手。中國石化在四川盆地斬獲第三個千億立方米級頁巖氣田，為涪陵頁巖氣田穩(wěn)產(chǎn)提供了資源保障。

　　可以看出，天然氣作為低碳轉(zhuǎn)型過渡期的橋梁能源，正在成為企業(yè)平衡傳統(tǒng)業(yè)務(wù)波動、穩(wěn)定整體業(yè)績的重要支點(diǎn)。

　　新能源則仍是“三桶油”押注未來的砝碼。

　　2025年，“三桶油”在新能源領(lǐng)域的布局明顯提速。中國石油風(fēng)光發(fā)電量達(dá)到79.3億千瓦時，同比增長68.0%，新簽地?zé)峁┡贤娣e超過1億平方米，公司選擇了一條“油氣+新能源”融合發(fā)展的路徑，在油田區(qū)域布局光伏、風(fēng)電，用綠電替代生產(chǎn)過程中的化石能源消耗。

　　中國石化則全力打造“油氣氫電服”綜合能源服務(wù)商，中國石化董事長侯啟軍在業(yè)績說明會上明確表示，公司把氫能產(chǎn)業(yè)作為新能源的重要業(yè)務(wù)加快發(fā)展，“十五五”時期堅定打造“中國第一氫能公司”目標(biāo)不動搖。根據(jù)年報，中國石化建成充換電站超1.3萬座，2025年充電運(yùn)營平臺充電量超50億千瓦時，同比增長近200%。

　　中國海油將海上風(fēng)電作為重點(diǎn)突破口，年報披露獲取新能源資源超1100萬千瓦，深遠(yuǎn)海浮式風(fēng)電項(xiàng)目“海油觀瀾號”穩(wěn)定運(yùn)行，并提出到2030年新能源業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到10%的目標(biāo)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，未來五到十年，誰能率先在新能源領(lǐng)域形成可持續(xù)的盈利模式，誰就能在下一輪競爭中占據(jù)主動。

　　“突圍”路徑持續(xù)向“新”

　　如果說2025年的業(yè)績表現(xiàn)是過去戰(zhàn)略選擇的集中檢驗(yàn)，資本開支方向則反映出“三桶油”未來的“突圍”路徑。

　　中國海油的策略最為清晰，持續(xù)深入海上油氣這一核心優(yōu)勢領(lǐng)域。根據(jù)年報，中國海油2026年凈產(chǎn)量預(yù)計為780至800百萬桶油當(dāng)量，向著國內(nèi)產(chǎn)量6500萬噸乃至7000萬噸的目標(biāo)穩(wěn)步邁進(jìn)。中國海油憑借多年的技術(shù)積累和成本控制能力，正在將深海油氣開發(fā)的優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為持續(xù)的資源接替能力。

　　中國海油高級副總裁、首席財務(wù)官穆秀平在業(yè)績交流會上表示，近期國際油價的上漲對公司整體利好，隨著會計入賬也會逐步體現(xiàn)在公司效益中。這也意味著，在高油價窗口期，中國海油的產(chǎn)能釋放將直接轉(zhuǎn)化為利潤增長。

　　中國石油選擇了“穩(wěn)油增氣、油氣并舉”的路徑，同時加快新能源與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的融合。2025年，在天然氣板塊，該公司正試圖將資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為市場優(yōu)勢，通過擴(kuò)大國內(nèi)銷售規(guī)模、優(yōu)化采購成本，將天然氣培育為第二個穩(wěn)定的利潤來源。此外，公司繼續(xù)發(fā)力“油氣+新能源”融合發(fā)展模式，降低傳統(tǒng)業(yè)務(wù)生產(chǎn)成本的同時為新能源業(yè)務(wù)提供應(yīng)用場景和消納空間。

　　作為“三桶油”中下游業(yè)務(wù)占比最高的公司，中國石化面臨的不僅是油價波動的考驗(yàn)，更是成品油需求見頂、化工市場過剩的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。年報顯示，中國石化一方面計劃2026年加大勘探開發(fā)板塊投資至723億元，力爭在上游業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)更大突破；另一方面向下游要質(zhì)量，通過“減油增化、減油增特”推動煉化業(yè)務(wù)向高端化轉(zhuǎn)型，同時依托龐大的終端網(wǎng)絡(luò)加速向綜合能源服務(wù)商轉(zhuǎn)變。